复盘历次牛市，博弈阶段后，市集接下来走牛已经转弱？

华西证券最新研报分析称，牛市行情基本不错分为三个阶段：快涨-博弈-走牛（或趋弱），

分歧对应：情感提振-趋于感性-订价增量信息，这三个流程。

快涨阶段，时常源于战略利好，盛于情感驱动，行情迎来大幅高涨；

参加博弈阶段，市集情感运行趋于感性，行情缩量回调；

博弈阶段后期，市集参加“且走且看”的形式，恭候增量信息落地；

当增量信息出现后，行情参加第三阶段。

（起头：华西证券）

这一阶段可能发生两种情况，一是行情走牛，二是行情趋弱。

行情的第三阶段将走牛已经趋弱？背后离不开两个中枢身分的影响：

一是战略加码，二是基本面预期。

具体分四种情况：

1）有战略加码+有基本面撑抓：行情在战略预期的鼓动下显著反弹，并在基本面预期的撑抓下走强，直至基本面数据趋弱。

2）无战略加码+有基本面撑抓：市集有望走出“慢牛”行情。

3）有战略加码+无基本面撑抓：若市集以为战略利好影响更大，行情有望走出一段“短牛”。若市集更防卫基本面的压力，行情则可能延续回调趋势。

4）无战略加码+无基本面撑抓：第三阶段行情基本趋弱。

从历史上五轮牛市的警戒来看，要是从量价干系，分析博弈阶段何时迎来拐点，有两个瑰丽性信号：

1）价钱跌至快涨以来的“半山腰”时，预示博弈阶段渐近尾声；

如2008年和2019年略低，在35%隔邻，系彼时博弈阶段战略由宽变紧所致，行情压力相对更大；2020年位置略高，为60%，彼时基本面预期尚好，同期新动力等产业利好频出，撑抓行情企稳回升。

（起头：华西证券）

2）成交额MA5降至1/3“山腰”以下，市集或具备走牛的基础。

举例 2010 年参加第三 阶段时，成交额MA5的相对位置（A2-A0）/（A1-A0）略低于20%，2000年和2022 年则低于5%，基本难以缩量至大涨之前的水平。这教唆咱们，当成交额MA5缩量至 1/3“山腰”以下时，市集基本具备走牛的基础；若成交额 MA5 延续缩量至接近大涨 之前的水平，则意味着转念或将到来。

（起头：华西证券）

概括上述战略面、基本面和量价绸缪信号，华西证券分析以为：

本轮行情博弈阶段可能较长，异日市集或仍偏颠簸。

（起头：华西证券）

其一，相较于历史上的参加第三阶段走牛（或趋弱）的点位，量价绸缪和“剪刀差”相对位置仍然偏高；

其二，市集参加战略“空窗期”，基本面设立信号仍待考证，市集更认同的逻辑仍然是增量财政战略鼓动ROE的设立。

华西证券对异日行情作如下推演：

1、若量价绸缪和“剪刀差”触及警戒位置，而战略&基本面仍然缺位，行情或将旋即反弹；

2、若战略加码，而基本面设立情况仍待考证，市集估值可能领先提高。

若后续基本面有所回暖，牛市或将致密参加走牛阶段；

若仍处于待考证现象，市集前期拉伸的估值可能将参加一段消化期。

3、若在增量战略出台已往，基本面设立信号延续，同期量价绸缪和“剪刀差”（见备注*）触及警戒位置，市集有望迎来一段慢牛行情；

若量价绸缪和“剪刀差”尚未触及警戒位置，市集对基本面设立的格调可能还需要考证。

本轮行情与以往有所不同的是，市值惩处与ETF刊行扩容，将共同塑造A股蓝筹股投资生态，缩短宽基指数波动率。在战略抓续支抓，以及投资者投资融会束缚迭代的配景下，ETF将成为后市进犯的增量资金起头。

值得精粹的是，9月以来，宽基指数居品里面正出现显著的替换效应，A500指数商量ETF份额抓续增长，而以沪深300ETF为代表的宽基ETF份额出现一定回落。

相较于沪深300，A500指数在行业成立上更平衡，且纳入了更多科技成长行业龙头股票，而缩短了关于大金融、公用行状、食物饮料的成立权重。此外，A500在编制中充分探讨了ESG、互联互通等筛选条目，关于境外中永恒资金来说更具成立迷惑力。

商量ETF：A500ETF基金（512050）

本文辛苦起头：华西证券，国泰君安策略团队

（*备注：将快涨阶段中发达前10%和后10%的股票累计收益之差称为“剪刀差”。当市集参加博弈阶段，“剪刀差”大多趋于收窄，省略反应出市集情感的消化进程。）

《研报掘金》栏目抓续更新，接待眷注@中原ETF

风险教唆：不雅点或信息转载或部分援用，不代表中原基金不雅点，不合其信得过性、准确性、齐全性作念任何本质性的保证或首肯。部分数据具巧合效性，并非基金宣传推介材料亦不组成任何法律文献，本材料所载不雅点不代表任何投资忽视或功绩首肯。指数过往功绩不代表异日发达，不组成基金功绩发达的保证或首肯。以上触及指数、ETF及个股，不手脚推选。以上不雅点仅供参考，市集有风险，投资需严慎。ETF二级市集价钱涨跌幅不代表施行净值变动。