东海期货：供需改善下，甲醇的再均衡之路——甲醇2025年年度策略讲述

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　　作家：东海期货冯冰

　　投资要点：

　　产能增速放缓：据不全王人统计2024年新增江苏索普30万吨甲醇装配（有配套卑劣醋酸），山西禹王20万吨/年，内蒙古君正50万吨/年（配套BDO），河南晋开延化20万吨/年，昌盛25万吨装配，以为160吨产能，产能以为达到10756万吨（宝丰280万吨一体化装配未计入），产能增速约1.5%。若剔除废旧产能（金联创统计数据为351万吨）增速为-2%傍边。

　　产量增长昭着：凭证金联创数据预估，到年底总供应增量在9241万吨（总产量约7881万吨），增量或在525万吨傍边。其中产量增多展望在620万吨，产量的激增弥补入口下降带来的供应缺口，使得全体供应仍保持一定增量，增速在8%傍边。25年产量增速或达4.25%傍边（增量389万吨傍边）。

　　入口跌幅昭着：2024年全年入口预估在1360万吨傍边，环比减少95万吨傍边，跌幅约6.5%。中东地区25年上半年有330万吨/年甲醇装配磋磨投放，马来西亚磋磨投放一套170万吨/年装配，中国也曾主要领受地，展望25年入口或者率将呈现增量。

　　卑劣需求保持增长： 凭证25年甲醇卑劣新增装配磋磨和毛糙估算，传统卑劣对甲醇需求增量在280万吨/年傍边。重迭宝丰烯烃对甲醇需求破钞，25年甲醇总体卑劣新装配增量展望在400万吨以上。

　　论断：甲醇产能增速放缓，非一体化甲醇产能负增长，甲醇产业干预产能出清阶段，行业面对再行洗牌，新增产能和毛糙臆想按对折算，25年产量增速或达4.25%傍边（增量389万吨傍边）。而卑劣产能投放较为采集，凭证25年甲醇卑劣新增装配磋磨和毛糙估算，传统卑劣对甲醇需求增量在280万吨/年傍边。重迭宝丰烯烃对甲醇需求破钞，25年甲醇总体卑劣新装配增量展望在400万吨以上。凭证新增产能情况不错看出高卑劣再行均衡，供需情况环比有所改善，产业或将缓缓过渡到清新阶段，价钱重点有望上移。

　　操作冷漠：以供需错配为主要逻辑，轰动重点上移，把抓波段操作契机

　　风险要素：宏不雅、原油、入口等。

　　行情追思

　　2024年甲醇行情追思

　　本年甲醇行情波动大致分为三个部分。1-5月宏不雅利好和甲醇入口减少共振下，价钱陆续上升。6-9月中，供应增长和需求坍塌后价钱不停探底。以及9月下之后驱动昭着走弱的，轰动斥地行情。除掉宏不雅层面的影响外，甲醇基本面上行驱动大大王人来自供应端的收缩，尤其是口岸入口的影响。

　　第一阶段1月到5月。在宏不雅、政策和基本面的共振下，甲醇价钱重点陆续上移。甲醇2405合约1月延续12月下面降趋势，伴跟着1月8日口岸一套MTO装配泊车，以及悲不雅的阛阓样式重迭， 2405合约加快下降至1月11日2292元/吨，是本年2405合约的最低点，紧接着在多厚利好下便开启了长达4月余的上升行情。究其上升原因，其中有地缘政事因循油价轰动走强，能化重点价钱上移；基本面主要矛盾在于短期供需错配，国际甲醇开工低位，入口下降带来的甲醇口岸荟萃去库，运动货源病笃，而此时MTO/MTP 装配开工率同比位于三年均值之上，基差陆续走强，投契需求加持下，甲醇强势上升。3月底内地货泉源入口岸等，口岸货源病笃情况得到缓解，价钱出现少顷回调。4月到港并未如预期相同增多，口岸库存仍旧处于低位，运动货源依然未几，期现共振价钱重点链接上移，主力换月成09合约，地缘政事发酵，伊朗合约商谈僵持等问题使得甲醇09合约受到资金追捧，价钱再次冲高。5月卑劣MTO/MTP启动陆续泊车，国际开工上行，入口渐渐改善，基本面矛盾积蓄，但受宏不雅政策维持、《2024-2025节能降碳行动决策》发布后2409合约价钱冲至年内最高2696元/吨（5月30日）。

　　第二阶段伴跟着6月初原油月初大跌，甲醇价钱急泻而下，开启下降通谈，6月最低下降至2473元/吨（6月25日），跌超7%。7月内地甲醇开工仍不才降，在一定程度上减缓累库历程，煤炭价钱走强也对甲醇有一定因循，但累库还在链接。8月下，主力换月好意思满，入口到港推迟等原因导致价钱再次出现小幅反弹，跟着累库链接，价钱链接探底，最低2501合约跌至9月11日293元/吨。

　　9月下至11月底，价钱宽幅轰动。台风影响下到港卸货推迟引起短期的供应病笃，价钱小幅反弹至2415元/吨（9月19日），同期好意思联储超预期降息缓解了阛阓悲不雅样式，24日国内降准降息和房地产政策以及提振老本阛阓等一系列利好鼓动下，甲醇期货价钱企稳回升。10月8日国庆节后归来甲醇2501合约冲高2628元/吨，靠拢下半年高点，但跟着样式溢价回吐，价钱立时下降，同期9月入口不足预期，部分货源推迟至10月，到港与预期的回转使得甲醇口岸库存陆续上升，甲醇2501合约陆续下降，月差基差深度下探，15价差结构由升水变为贴水。10月21日2501合约最低下降至2374元/吨。国产装配开工略有下调，以及关于会议政策预期，原油价钱反弹等多层利好提振下，价钱反弹走强。

　　基本面分析

　　产能增速放缓，行业面对洗牌

　　卓创数据线路，2023年底甲醇天下产能以为10596万吨，2024年新增江苏索普30万吨甲醇装配（有配套卑劣醋酸），山西禹王20万吨/年，内蒙古君正50万吨/年（配套BDO），河南晋开延化20万吨/年，介休市昌盛焦化联产25万吨，甲醇以为160吨产能，产能以为达到10756万吨，产能增速约1.5%（因宝丰一体化装配未计入产能增速）。

　　2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。2019年以来，甲醇新增产能增速仅5%傍边，昭着放缓，24年若剔除废旧产能（金联创统计数据为351万吨）增速为负，这也意味着，甲醇产业产能从低速增长过度到负增长，干预产能出清阶段，再行洗牌。

　　跟着时代改造，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，新增装配本年以焦炉气制甲醇为主，老旧装配竞争力下降，部分装配弥远泊车。若剔除废旧产能，则2024年甲醇增速大致-2%，宝丰装配暂不统计入内，内蒙宝丰280万吨/年*3的甲醇新增磋磨以及配套卑劣（55PE+50PP）*3的投产磋磨，按三条线分散于24年底（已投产）、25年上半年、下半年投产，仍需照拂历程。

　　据不全王人统计，2025年甲醇新增投产磋磨779万吨傍边，其中宝丰560万吨装配有配套烯烃。非一体化甲醇增速相对较低预估2%傍边。甲醇新增产能增速昭着放低，其中绿色甲醇新增投产磋磨107万吨，增速1%傍边。当今我国甲醇以玄色、灰色甲醇为主，在碳中庸、碳达峰计策布景下，我国绿色甲醇产业发展后劲极大。跟着时代改造，资金制约等以及近两“绿色、低碳”“能耗双控”等问题，老旧装配竞争力下降，部分装配弥远泊车，异日绿色甲醇可能成为行业发展的主要标的。后续新增甲醇装配以绿醇为主，据不全王人统计异日3年约700万吨以上的绿醇待投产。

　　开工陶冶昭着，产量激增

　　开工率是评估产能是否弥散的一个进攻办法。以同花顺数据统计为例来看，2019年至2023年甲醇月度开工变动在66%-84%之间，年度开工在75%隔邻波动。2024年，月度开工均在75%以上，最高达到88.6%，戒指10月，甲醇全年平均开工在82.8%。环比陶冶5%傍边。然则甲醇当今也曾产能弥散的品种，同花顺统计口径的开工率或有偏高。横向对比来看，卓创数据2019年至2023年甲醇年度开工率均值在69.5%，戒指2024年10月，年均开工率在71.6%隔邻，环比23年开工68.9%增长2.7%。

　　本年甲醇全体开工偏高原因一方面是成本利润的斥地，1-4月煤炭价钱陆续走弱，而甲醇价钱重点上移，使得煤制甲醇利润陆续扩展，此后三季度煤炭价钱轰动偏弱，上游坐蓐积极性较好。当甲醇坐蓐利润处于高位时，企业不错赢得更多的经济呈文，从而提高其盈利智商。甲醇坐蓐企业会受到浓烈的引发去提高甲醇装配的开工率。另一方面原因来自于供需形态的变化，需求的拉动和入口的下降。金联创线路，甲醇1-11月产量以为7211.44万吨，环比前年同期增长8.55%，增量568.22万吨，和毛糙估算，到年底总供应增预估在9118万吨（总产量约7881万吨），增量或在525万吨傍边。其中产量增多展望在620万吨，产量的激增弥补入口下降带来的供应缺口，使得全体供应仍保持一定增量，增速在8%傍边。

　　假定25年的甲醇成本利润仍给于一定空间使得全年开工保管与2024年差未几水平，新增产能和毛糙臆想按对折算，25年产量增速或达4.25%傍边（增量389万吨傍边）。

　　入口跌幅昭着

　　凭证海关数据线路：2018年-2022年我国甲醇入口全体上升，平均增速达10%以上。2020年领先疫情影响巨匠交易情况下，中国入口量初次达到近1300万吨， 2023年中国甲醇入口量为1455.3万吨，同比涨19.36%，再革命高。2024年全年入口预估在1360万吨傍边，环比减少95万吨傍边，跌幅约6.5%。

　　甲醇入口减少主要受到国际甲醇装配开工裁减和运力病笃影响。剧金联创数据统计线路：　2024年一季度国际甲醇开工在62%，同比下滑2个百分点；2月单月开工58%则同比大幅下降5个百分点，尤其2月上伊朗地区开工降至不足2成水平，以及红海问题发酵影响下航运阛阓运力病笃等，导致2-3月月均入口仅85万吨，远不足前年月均120万吨水平。3-4月国际开工跟着装配复原赶紧复原，但4月下部分非伊装配磨真金不怕火拖累开工再度出现走低。6月中装配缓缓复原后8月初开工见顶，随后中东装配负荷陆续下滑，10月中之后，伊朗装配泊车以及东南亚装配磨真金不怕火，导致开工跌至同期低位。12月限期影响下国际开工链接下降至近往年最低水平。

　　本年仅好意思国一套180万吨/年装配投产，且供应以西洋地区为主，国际新增产能特出有限。中东地区是国外最大的甲醇产能采集地，一直是中国甲醇的主要入口开端之一。2024年，中东地区对中国的甲醇出口保持悠闲增长，尤其是沙特阿拉伯等国的出口量显耀增多。使得从中东地区入口的甲醇占比进一步陶冶，该地区的装配开工变化基本决定了入口量。中东地区25年上半年有330万吨/年甲醇装配磋磨投放，马来西亚磋磨投放一套170万吨/年装配，中国也曾主要领受地，展望25年入口或者率将呈现增量。

　　卑劣需求增速陶冶

　　2024年甲醇卑劣需求呈现悠闲增长的趋势。金联储创资讯统计推算线路年内需求增速8%傍边，同比略增。2024年甲醇最大卑劣的依然是甲醇制烯烃需求，占比51%，同期亦然占比减弱最大的品种，环比前年占比53.68%下降2.68个百分点。其次是甲醇燃料需求占比13%，近三年占比相对悠闲，甲醛和醋酸占比均在7%变动未几，MTBE占比6%环比前年4.17%上升近两个百分点，有机硅和BDO占卑劣需求均在3%傍边环比略有陶冶（陶冶0.5%傍边）。二甲醚占比2%减弱1%傍边。其他卑劣如氯甲烷、DMF、医药和农药等等均小于或便是1%变动未几。

　　卑劣MTO/MTP产业干预瓶颈期，上半年无新增产能，11月中宝丰一体化烯烃装配投产，一期（55PE+50PP）产能落地。25年将链接投放二期（55PE+50PP）和三期（55PE+50PP）以为四套装配，对甲醇需求增多约280万吨/年。

　　就2024 年国内甲醇卑劣新增数目来看，全体增量多采集在非烯烃端，如BDO、有机硅、醋酸，DMF、甲醛等波及极少本年传统卑劣发达尚可，同比略高于往前两年平均水平。传统卑劣投产采集在MTBE和醋酸行业，MTBE 收获于高油价因循，且国外需求缺口驱动出口陆续乏力情况下，年内MTBE 行业经济性发达较为杰出。而醋酸2024年底启动到2025年则迎来一波采集新产能开释的阶段，金联创数据线路此时辰段国内冰醋酸新增量大致在670万吨，占刻下总产能的54.64%。

　　凭证25年甲醇卑劣新增装配磋磨和毛糙估算，传统卑劣对甲醇需求增量在280万吨/年傍边，重迭宝丰烯烃对甲醇需求破钞，25年甲醇总体卑劣新装配增量展望在400万吨以上。

　　总库压力仍然较大

　　由于入口下降问题，口岸库存从春节后累库启动陆续下降。春节后口岸库存卓创周度口径统计线路为86.95万吨，随后去库到三月底56.6万吨，4月内地和口岸套利窗口刚开启，少顷累库到4月中下的69.05万吨，随后库存链接下降至5月中下最低53.52万吨，是近五年最低水平。随后入口的增多和口岸MTO停产加快了累库历程，5月底启动库存总计上行，6月口岸累库近20万吨，7月口岸库存报复100万吨，陆续上升，戒指12月底仍保持近五年同比拟高水平。

　　内地企业库存春节累库至近最高点（近四年高位）后启动大幅降库，直至4月库存才回到近三年中性水平，随后启动窄幅波动。8月底-10月由于传统需求旺季陶冶安详，供应增多昭着导致库存出现少顷上升，10月后开工出现小幅回调，内地需求繁盛，库存链接下降。

　　本年三季度启动内地和口岸库存出现昭着分化，究其原因，一方面由于入口到港增多后，口岸供应增多，一方面内地因循以及由于内地廉价导致的部分口岸需求滚动，使得库存上升主要采集在口岸，酿成昭着的分化。甲醇总库存节后去库至3月底，4月库存窄幅波动，5月上半月去库，中下旬干预累库历程，下半年入口增量昭着，内地装配回首，需求增速有限，总库存保管较高水平，而本年12月至次年1月中东及国内西南地区限气启动则库存压力展望缓解。

　　煤炭成本陆续下移

　　2024年能源煤阛阓价钱呈现出轰动下行的趋势。据同花顺数据线路，内蒙古5500大卡坑口煤从年头735元/吨傍边，轰动下行，4月下最低655元/吨，4月下能源煤价钱走强至5月底最高742元/吨。受供应增多、需求低迷以及政策调控，能源煤阛阓价钱随后轰动式走弱，截止11月底，跌至700元/吨。天下界限内能源煤产量呈小幅回升趋势。据国度统计局数据线路，1-9月天下原煤产量共计34.76亿吨，同比增多3363万吨，增幅0.98%。需求陆续低迷。受经济增速放缓、工业用电需求下降以及替代能源竞争的影响，能源煤阛阓需求难以提振。甲醇成本利润本年有昭着改善，表面成本利润由前两年的年均-350元/吨隔邻，上升至本年-170元/吨隔邻。3-5月煤炭价钱走低时，成本利润达到了近三年最高值。

　　2025年能源煤阛阓弥散形态难改，将链接保管弱稳运行态势，价钱难以大幅反弹，但卑劣电力需求略有增量，环保、政策等将阶段性影响价钱。能源煤价钱区间轰动偏弱为主，甲醇成本相对悠闲。

　　总结

　　甲醇产能增速放缓，非一体化甲醇产能负增长，甲醇产业干预产能出清阶段，行业面对再行洗牌，新增产能和毛糙臆想按对折算，25年产量增速或达4.25%傍边（增量389万吨傍边）。而卑劣产能投放较为采集，凭证25年甲醇卑劣新增装配磋磨和毛糙估算，传统卑劣对甲醇需求增量在280万吨/年傍边。重迭宝丰烯烃对甲醇需求破钞，25年甲醇总体卑劣新装配增量展望在400万吨以上。凭证新增产能情况不错看出高卑劣再行均衡，供需情况环比有所改善，产业或将缓缓过渡到清新阶段，价钱重点有望上移。照拂一四季度因入口问题导致的作念多契机。

　　东海期货冯冰

　　从业阅历证号：F3077183

　　投资考虑证号：Z0016121

　　电话：021-68758859

　　邮箱：fengb@qh168.com.cn

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牵累剪辑：张靖笛